京東物流帶動資本熱潮。
據(jù)京東物流最新公告，其香港ipo發(fā)售價定為每股40.36港元，發(fā)行約6.09億股股份，預(yù)期5月28日上市。
值得一提的是，京東物流新股認(rèn)購十分火爆。早前有報(bào)道稱，京東物流成為了近期少數(shù)首日孖展認(rèn)購破千億的新股。而根據(jù)最新披露，公開發(fā)售階段京東物流獲得了715.61倍認(rèn)購，合共接獲136.49萬份有效申請。
尤其值得注意的是，據(jù)新浪港股報(bào)道，有“女股神”之稱的凱瑟琳.伍德旗下基金ark在國際配售買入京東物流380萬股，涉資1976萬美元，折合逾1.5億港元。更早之前，京東物流曾披露，其ipo獲得7名基石投資者同意認(rèn)購約119億港元股票，包括軟銀、淡馬錫、tiger global、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金及中國誠通投資、黑石、matthews funds和oaktree。這些資本巨頭的加持，也進(jìn)一步提升了市場的信心。
一組組信息，彰顯出資本市場對京東物流的追捧。這背后，我們不由得深思，京東物流向資本市場展現(xiàn)的是怎樣的成績單?京東物流的模式與定位是怎樣的?與順豐有哪些不同?什么才是京東物流真正的增長邏輯?我們又該如何看待京東物流?
筆者查閱了京東物流的上市材料以及相關(guān)報(bào)告，試圖回答前述問題，勾勒還原一個更加清晰的京東物流。需要說明的是，本文僅作為行業(yè)觀點(diǎn)呈現(xiàn)，不作為投資建議。
01
縱向比業(yè)績，看增長性
根據(jù)招股書的披露，京東物流過去三年的發(fā)展可以說是狂飆突進(jìn)。
2018-2020年，京東物流營收分別為379億元、498億元、734億元，其中2019年同比增長31.6%，2020年同比增長47.2%。也就是說，在兩年時間內(nèi)，京東物流基本實(shí)現(xiàn)了營收翻倍。今年一季度，京東物流的營收增幅繼續(xù)擴(kuò)大：實(shí)現(xiàn)營收224億，同比增長了64.1%。
在這當(dāng)中，京東物流的外部客戶收入占比在持續(xù)攀升。根據(jù)披露，京東物流外部客戶收入占比已經(jīng)從2018年的29.9%、2019年的38.4%增長至2020年的46.6%。某種程度上說，外部收入占比，決定了京東物流的發(fā)展空間，也是其開放戰(zhàn)略成敗與否的標(biāo)志，從目前來看其開放戰(zhàn)略成果顯著。
在營收與外部客戶收入雙雙高速增長的同時，京東物流的毛利率也在持續(xù)向好，2018-2020年，分別為2.9%、6.9%和8.6%。毋庸回避，京東物流的虧損問題一直備受關(guān)注。但從財(cái)報(bào)上看，京東物流已證明了自己具備盈利能力：若剔除掉約48.6億元的優(yōu)先股公允價值變動帶來的影響，2020年京東物流經(jīng)調(diào)整后凈利潤超17億元。
但其實(shí)相比于盈利，當(dāng)下更值得關(guān)注的是另外兩個因素：成本和規(guī)模。
京東物流無疑是物流行業(yè)最肯為一線員工花錢的企業(yè)，在員工支出方面，2020年京東物流共計(jì)為一線員工支出261億，遠(yuǎn)超行業(yè)及全國平均水平。京東物流也是業(yè)內(nèi)極少數(shù)堅(jiān)持為員工繳納五險(xiǎn)一金的企業(yè)。這雖然為京東物流贏得了品牌美譽(yù)，保證了高品質(zhì)的服務(wù)，但也讓員工薪酬福利開支成為京東物流運(yùn)營成本中的最重要的一項(xiàng)。
此外，京東物流近些年來不斷進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也產(chǎn)生了大量的開支。雖然這些開支，讓京東物流建立了護(hù)城河和競爭力。
所以，當(dāng)下京東物流的一個重要任務(wù)就是降本增效，讓人與設(shè)施等等發(fā)揮最大效能。通過擴(kuò)大規(guī)模，攤薄單件物流成本，無疑是最有效的方式。事實(shí)上，之前也曾有證券機(jī)構(gòu)在其研報(bào)中指出，網(wǎng)絡(luò)模式下成本下降空間有限，倉配模式仍有下降空間?！熬〇|物流規(guī)模效應(yīng)仍存在提升空間，隨著業(yè)務(wù)量提升，快遞小哥派件量上升、倉庫與轉(zhuǎn)運(yùn)中心運(yùn)營效率提升，成本端有望進(jìn)一步優(yōu)化。”
除了攤薄成本，于京東物流而言，規(guī)模擴(kuò)大的另外一個效用是打磨解決方案，將定制化的方案變成標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，從而更好的拓展市場——這與京東物流特殊的定位有關(guān)，后文再做詳述。
簡而言之，當(dāng)前，京東物流正處于在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的高速增長期，相比于盈利，業(yè)務(wù)增長和擴(kuò)大市場份額更為重要。
02
橫向比定位，看競爭力
如前文所述，京東物流過往一項(xiàng)重要投資是基建，如果要論物流行業(yè)里的“基建狂魔”，京東物流絕對榜上有名。數(shù)據(jù)顯示，在2019年至2020年，京東物流倉庫數(shù)量從550個增加至900個，管理的倉儲面積從1200萬平米增加至2100萬平米，倉庫數(shù)量和面積幾乎翻倍。
另外，京東物流還構(gòu)建了倉儲網(wǎng)絡(luò)、綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、最后一公里配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò)等六大網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)范圍覆蓋了中國幾乎所有地區(qū)、城鎮(zhèn)和人口，全球可觸達(dá)超過220國家和地區(qū)。這樣的布局，很容易拿來和順豐對比，但京東物流和順豐在底層和定位上，其實(shí)并不是同類：
快遞、快運(yùn)企業(yè)的核心競爭力在于打造標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，通過配送更多的包裹去攤薄配送網(wǎng)絡(luò)的成本，形成規(guī)模效應(yīng)。它們關(guān)注的重點(diǎn)是如何獲取更多的包裹量，然后通過分撥中心和干線運(yùn)輸，把包裹快速從a點(diǎn)運(yùn)送到b點(diǎn)。
京東物流的“ 快”，不是依賴于如飛機(jī)等運(yùn)輸工具實(shí)現(xiàn)搬運(yùn)速度的快，而是通過對商品銷售和供應(yīng)鏈的理解，合理規(guī)劃倉網(wǎng)，分布庫存，基于預(yù)測能力，把商品提前放在離消費(fèi)者最近的倉庫，縮短履約環(huán)節(jié)，減少搬運(yùn)次數(shù)，從而實(shí)現(xiàn)高效履約。某種程度上說，京東物流自誕生起基因就和其它物流公司不同，它從第一天起就是從一體化供應(yīng)鏈的角度來規(guī)劃自身的物流基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)能力和服務(wù)客戶的。
從企業(yè)定位上看，京東物流的最終目標(biāo)是“成為全球最值得信賴的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商”，也就是說，京東物流的核心戰(zhàn)場是“一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)”，這也是它和其它物流公司的區(qū)別。這樣的定位，也決定了京東物流不同的增長邏輯。
京東物流為何做出這樣的選擇?我們從行業(yè)趨勢上看：
如今，物流的門檻越來越高，不僅需要重投入，而且越來越專業(yè)化?；谏鐣止だ碚?，專業(yè)的人干專業(yè)的事，無疑是最優(yōu)的選擇。而外包物流服務(wù)不僅能使企業(yè)提升物流效率，同時也避免了原有物流基礎(chǔ)設(shè)施的前期成本。根據(jù)預(yù)測，我國外包物流服務(wù)滲透率將由2020年的44.0%增至2025年的48.0%。
而在業(yè)內(nèi)人士看來，一體化供應(yīng)鏈未來將逐步成為物流外包的主流模式。所謂的一體化供應(yīng)鏈可以理解為，物流服務(wù)商有能力提供全面的物流服務(wù)，包括快遞、整車及零擔(dān)運(yùn)輸、最后一公里配送、倉儲及其他增值服務(wù)，這些服務(wù)以一體化解決方案的形式提供給客戶，滿足客戶的多元化需求。
以上判斷，也是基于行業(yè)的變革趨勢：
而今，零售業(yè)態(tài)的創(chuàng)新可以說是百花齊放，不僅線上線下在融合，直播電商、視頻電商等等出現(xiàn)，使得渠道更加多樣化，消費(fèi)變得隨時隨地。渠道和需求的變化，也倒推著供應(yīng)鏈的變革，不僅體現(xiàn)為全渠道一盤貨，也表現(xiàn)為消費(fèi)數(shù)據(jù)驅(qū)動快反供應(yīng)鏈、大數(shù)據(jù)驅(qū)動供應(yīng)鏈優(yōu)化決策、數(shù)字化物流下的精準(zhǔn)履約。
當(dāng)需求越來越個性，渠道越來越多樣，物流越來越智能，供應(yīng)鏈愈發(fā)需要高效精準(zhǔn)敏捷快響應(yīng)，當(dāng)管理這一切難度越來越大投入越來越高，就需要外包給供應(yīng)鏈物流服務(wù)商。通過其一體化供應(yīng)鏈服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈上下游各類物流資源的統(tǒng)一調(diào)度，利用供應(yīng)鏈技術(shù)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)計(jì)劃、庫存管理、供應(yīng)商補(bǔ)貨等智能預(yù)測和管理。通過其倉網(wǎng)布局、倉配管理等能力，做到不僅支撐全渠道銷售，同時也能快速滿足市場需求。此外，一站式解決方案也能讓企業(yè)避免繁瑣的流程與溝通成本，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)營效率。
即使從成本角度考量，也可以通過一體化供應(yīng)鏈服務(wù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化。對此，京東集團(tuán)副總裁、京東物流首席戰(zhàn)略官傅兵曾有過相關(guān)論述，他表示：過去十年，中國物流和快遞的前端零售端成本有較大幅度下降，已經(jīng)擁有幾乎是全球最便宜的快遞價格和運(yùn)輸價格，但在供應(yīng)端、制造端、流通端的企業(yè)供應(yīng)鏈成本在這十年沒有大幅度下降。企業(yè)無論是在供應(yīng)鏈效率，還是在供應(yīng)鏈管理上都存在滯后的問題。
那么，一體化供應(yīng)鏈服務(wù)市場空間有多大呢?據(jù)灼識咨詢報(bào)告，預(yù)計(jì)一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模將由2020年的2.0萬億元增加到2025年的人民幣3.2萬億元，復(fù)合年增長率為9.5%。但由于市場規(guī)模龐大及各垂直領(lǐng)域的行業(yè)特定要求，國內(nèi)一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)市場高度分散。京東物流作為中國最大的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商，2020年市場份額不過2.7%?？梢哉f，發(fā)展空間巨大。
這樣的市場機(jī)會，也不是沒人看到，但即使看到也不一定有進(jìn)入的機(jī)會。順豐有這樣的潛力，也曾流露出對此的野心。順豐高管曾表示：“未來以單一同質(zhì)化產(chǎn)品服務(wù)客戶是沒有競爭力的，客戶供應(yīng)鏈痛點(diǎn)和訴求眾多，需要通過產(chǎn)品組合拳為客戶提供端到端綜合物流解決方案，為客戶供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)更好效益，才是未來發(fā)展趨勢。”
而京東物流作為這一賽道的領(lǐng)軍者，也已在多個方面有了領(lǐng)先積累：
其一，物理世界中的物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)
一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)開展的基礎(chǔ)是，覆蓋全國的物流基礎(chǔ)設(shè)施和覆蓋供應(yīng)鏈全鏈條的產(chǎn)品。京東物流在這方面可以說遙遙領(lǐng)先，比如前文提到的龐大的基礎(chǔ)設(shè)施等等，在此不再贅述。此處需要指出的是，京東物流所擁有的倉配、快遞快運(yùn)等六大網(wǎng)絡(luò)，退可以單兵作戰(zhàn)，在各自領(lǐng)域攻伐，進(jìn)可以在一體化供應(yīng)鏈服務(wù)下，作為積木式產(chǎn)品，形成打包的一體化服務(wù)。
其二，數(shù)字世界中的物流科技
做好一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)需要相應(yīng)的技術(shù)支撐。因?yàn)樗粌H要求物流服務(wù)商能夠提供基本的運(yùn)輸、倉儲、分揀、配送等物流服務(wù)，還可以提供銷量預(yù)測、生產(chǎn)規(guī)劃、sku及存貨管理等增值服務(wù)。
從數(shù)據(jù)上看，在過去3年，京東物流的技術(shù)投入累計(jì)近53億，到2020年底，京東物流已經(jīng)擁有及正在申請的技術(shù)專利和計(jì)算機(jī)軟件版權(quán)超過4400項(xiàng)，其中與自動化和無人技術(shù)相關(guān)的超過2500項(xiàng)。當(dāng)然，更有說服力的是京東物流以亞洲一號為代表的智能化倉群，以及相關(guān)的大數(shù)據(jù)、人工智能等能力。
其三，商流認(rèn)知和行業(yè)洞察
從自建到開放，這樣的發(fā)展歷程，讓京東物流具備了“零售+物流”雙重基因，讓它與商流貼合的更緊密，也讓其對中國供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)行業(yè)的獨(dú)特特征有了深入了解。正如前文所說的，京東物流自誕生起基因就和其它物流公司不同，它不是像快遞一樣打造標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，扮演承運(yùn)角色，而是從一體化供應(yīng)鏈角度，建設(shè)能力、服務(wù)客戶。而不同于快遞是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，供應(yīng)鏈解決方案本身定制化特點(diǎn)明顯，需要對商流對行業(yè)有深度的認(rèn)知洞察，這恰好為京東物流發(fā)揮優(yōu)勢提供了舞臺。
基于豐富的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和深刻的行業(yè)洞見，京東物流也已初步具備了為各行業(yè)定制一體化供應(yīng)鏈解決方案的能力。根據(jù)披露，2020年京東物流為超過19萬家企業(yè)客戶提供服務(wù)，涉及快銷、服飾、家電、家居、3c、汽車和生鮮等多個行業(yè)，其中一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)達(dá)到5.27萬家，相比2018年增長62%。
一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量的提升，不僅意味著“買單”的客戶增多，更意味著京東物流能深入不同行業(yè)、不同客戶，了解需求，熟悉痛點(diǎn)，解決問題，完善供應(yīng)鏈解決方案，進(jìn)而打造出模塊化的產(chǎn)品 ，實(shí)現(xiàn)通過積木式產(chǎn)品組合方式，進(jìn)行對外輸出，最終實(shí)現(xiàn)從定制化進(jìn)入規(guī)?；瘡?fù)制階段。這也是為何本文第一部分會指出，當(dāng)下于京東物流而言，規(guī)模和市場份額相比于利潤更加重要——為的是打磨產(chǎn)品向未來。
那么，京東物流的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)成果如何?我們看一組數(shù)據(jù)：
今年一季度，在京東物流的助力下，京東集團(tuán)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步下降至31.2天，同比去年一季度大幅下降了4.2天，創(chuàng)下了比往年消費(fèi)旺季更快的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)紀(jì)錄。
京東倉庫的自營貨品100%由人工智能的方式進(jìn)行銷售預(yù)測、采購及補(bǔ)貨。
京東物流曾為某知名品牌提供智能商品布局服務(wù)，全網(wǎng)配送時效優(yōu)化10%，運(yùn)輸成本降低了200萬/年。
目前，京東物流已為多個領(lǐng)域提供一體化智能供應(yīng)鏈解決方案。這當(dāng)中，不僅有雀巢、聯(lián)合利華、格力、無印良品等諸多世界500強(qiáng)企業(yè)，也有瓦軸集團(tuán)、供銷社體系等大型國企背景的行業(yè)巨頭，同時，京東物流在全國各地的產(chǎn)業(yè)帶進(jìn)行智能供應(yīng)鏈樣板的打造，如廣州美妝、義烏文具、汕頭內(nèi)衣、平邑水果罐頭等數(shù)百個產(chǎn)業(yè)帶。
……
除了以上種種，京東物流近期的布局，也為其留下了更大的想象空間：比如與快手的戰(zhàn)略合作，比如和騰訊智慧零售聯(lián)合推出京騰云倉……這些動作，意味著京東物流在進(jìn)一步向視頻電商、私域零售輸出一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，卡位網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)時代的快供應(yīng)鏈體系。另外，京東物流在倉儲方面的強(qiáng)大資源，也為其服務(wù)社區(qū)團(tuán)購提供了優(yōu)勢。在一體化供應(yīng)鏈服務(wù)之外，其各個網(wǎng)絡(luò)的單兵作戰(zhàn)能力，也愈發(fā)強(qiáng)悍。
當(dāng)然，京東物流也要短板要補(bǔ)，比如提升獲客能力，拓展外部客戶收入占比;比如擴(kuò)大規(guī)模攤薄成本，進(jìn)一步提升利潤率;比如提升干線運(yùn)輸能力，完善供應(yīng)鏈解決方案等等。不過，從核心戰(zhàn)略上看，京東物流選擇的是寬賽道、高壁壘的發(fā)展道路。
京東物流要做的不是綜合型物流巨頭，而是供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施。為此，京東物流選擇了一個與大多數(shù)玩家不同的賽道——市場規(guī)模2萬億的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)。
一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，盯的不是某一環(huán)節(jié)，而是在供應(yīng)鏈優(yōu)化的視角下，通過相關(guān)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，提供一攬子服務(wù)，助力客戶降本增效，為全渠道提供供應(yīng)鏈支撐。它比拼的不僅是單兵作戰(zhàn)能力，更是多兵種的團(tuán)戰(zhàn)能力，也更加深入供應(yīng)鏈上游。
在這個賽道中，京東物流具備了差異化競爭優(yōu)勢，無論基礎(chǔ)設(shè)施和物流產(chǎn)品，還是相應(yīng)的技術(shù)能力和經(jīng)驗(yàn)，亦或者是一攬子解決方案。要達(dá)到同樣的水平，追趕者不僅需要時間，更需要巨大的資金成本。另外，與快遞的標(biāo)準(zhǔn)化不同，供應(yīng)鏈服務(wù)更強(qiáng)調(diào)定制化，這反而帶來了更高的壁壘。
而京東物流也在進(jìn)一步強(qiáng)化自身這種優(yōu)勢。據(jù)測算，京東物流此次全球發(fā)售募集資金凈額預(yù)計(jì)約為241.13億港元。上市所募集的資金，55%將用于升級和擴(kuò)展六大物流網(wǎng)絡(luò)，保持競爭優(yōu)勢;20%的募資將用于開發(fā)與供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)相關(guān)的先進(jìn)技術(shù)，包括自動化科技、數(shù)據(jù)分析與算法以及其他底層技術(shù)等;15%的募資將用于擴(kuò)展一體化供應(yīng)鏈解決方案的廣度與深度，深耕現(xiàn)有客戶，吸引潛在客戶。
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