航空貨運與物流：估值泡沫隨調(diào)整消化長期投資價值顯現(xiàn) 大幅調(diào)整基本到位，估值已具投資價值。自11月份以來，4家a股上市的快遞公司股價均出現(xiàn)大幅回調(diào)，根據(jù)我們的計算，鼎泰新材、圓通速遞、艾迪西、新海股份股價較11月最高點時分別下調(diào)25%、37%、27%、20%。根據(jù)最新收盤價及2016年承諾業(yè)績計算的pe分別為97、65、39、46倍，已逐步消化前期估值泡沫。
年末集中拿到上市批文，行業(yè)確定性進一步提升。除已上市的圓通外，順豐、申通和韻達分別于本月13日、13日和15日拿到上市批文，行業(yè)確定性進一步提升。根據(jù)已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)來看，圓通前3季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤9.76億元，申通、韻達、順豐2016h1分別實現(xiàn)凈利潤6.09億元、5.3億元、17.5億元。由于快遞行業(yè)的季節(jié)性特征，按國家郵政局統(tǒng)計，2015年第四季度。
快遞業(yè)務量占全年業(yè)務總量的33.7%，業(yè)務收入占全年的32.2%。照此預計，圓通、申通、韻達、順豐全年凈利潤預計將分別達14.5、13.6、11.9和39.2億元。
因此，我們預計，鼎泰新材/圓通速遞/艾迪西/新海股份2016年實際pe將為54、49、33、44倍，2017年pe將為48、40、27、30倍。2015年快遞行業(yè)整體增速為48%，預計未來5年快遞業(yè)務量增速年均將超25%，快遞行業(yè)屬于明顯的高速成長型行業(yè)，按照目前的估值，已具備長期投資價值。
2017年是行業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵年，量價齊升格局初步顯現(xiàn)。按照各家快遞公司披露的募集資金用途來看，除了傳統(tǒng)項目的提升外，它們均希望借用資本市場的融資功能提升信息化和效率化。三家快遞公司均在信息平臺的建設上投入了大量資金，此外，運輸?shù)男驶彩歉鞔罂爝f公司重點升級目標。因此，我們認為2017年各快遞公司的建設重點將是提升企業(yè)的信息化和效率化，上市公司的競爭將從價格競爭轉(zhuǎn)向服務和差異化競爭，量價齊升格局初步顯現(xiàn)。同時，各家快遞公司在產(chǎn)業(yè)鏈并購整合方面也將發(fā)力。11月7日，圓通因涉及上下游并購事項停牌，擬收購一家全國排名前5的快運物流企業(yè)，雖然雙方未達成一致，但不會影響公司向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸的決心。我們認為，2017年行業(yè)并購整合將是快遞上市公司爭奪的高地，這一預期不僅將利好快遞公司長期業(yè)績，而且對于企業(yè)估值也將產(chǎn)生良性影響。
投資建議：推薦快遞行業(yè)龍頭圓通速遞及具備顯著估值優(yōu)勢的艾迪西。圓通速遞作為首家成功上市并作為唯一一家正式更名的快遞公司，各項轉(zhuǎn)型升級進度均領先行業(yè)，先是與中國聯(lián)通簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，后謀劃上下游整合。
我們判斷，在持續(xù)謀劃上下游收購的同時，圓通將發(fā)力產(chǎn)品服務的差異化和多元化，作為快遞行業(yè)的龍頭，圓通將享受較高的估值溢價。艾迪西作為a股4家快遞上市公司中估值最低的公司，從roe、roa來看卻擁有行業(yè)最高的盈利能力，且業(yè)績料與圓通差異不大。其國際化戰(zhàn)略處于行業(yè)領先水平，目前是中國首家擁有跨大洲全貨機包機的快遞公司。因此，我們認為艾迪西未來估值修復預期較大。